一天四公司破发 高溢价IPO改革势在必行

郝家盛

IPO重启后，在新股高速扩容和高溢价发行的双重挤压下，新股无风险收益神话终于终结。

1月28日，中国西电登陆上交所首日，开盘仅七分钟就跌破7.90元/股的发行价，最低探至7.75元，最后收于7.79元，下跌1.39%，成为自2006年8月18日中国国航首日破发以来，再度首日破发的主板新股。当天破发的主板次新股还包括上市仅6天的正泰电器，全天收于23.56元，跌破23.98元的发行价。

当天，创业板也首次出现破发现象，创业板个股星辉车模和台基股份盘中相继破发，终盘报收42.84元和41.20元，较43.98元和41.3元的发行价分别跌去2.66%和0.24%。

“新股破发给一级市场降降温也好。现在二级市场上很多投资者的观念还没扭转过来，对打新资金还有收益率的要求。其实，成熟市场破发很正常，刚在香港上市的俄铝也破发了。如果二级市场理性看待，高了不申购，发行价自然就会低下来。”针对当天的新股破发现象，世纪证券研究所副所长万文宇表示。

一月IPO创纪录

与A股持续下跌对应的是，新股IPO速度并没有丝毫减弱，发行市盈率也是一浪高过一浪。仅1月29日，A股市场就有8家公司IPO齐发，其中中小板及创业板各四家。

从历年新股发行来看，2010年1月新股发行家数、发行股份总数量和募集资金规模，均创下历年新高。自2002年至2009年，8年间元月合计发行新股36只(注：2009年1月新股停发)，但2010年1月的新股发行数已接近前8年的总和。

不包括上述8只新股，今年一月初至27日共计有35只新股发行。其中，中小板新股23只、创业板新股8只、主板新股4只。35只新股首发数量27.30亿股，预计募集资金约424.71亿元。

此外，自2009年IPO重启以来，发行市盈率也节节走高。去年6月新股平均发行市盈率为32.89倍，而去年12月份平均发行市盈率陡增至65.45倍。到2010年1月，35只新股平均发行市盈率更高达66.87倍，创下单月历史新高。

创业板公司的高市盈率最具代表性。创业板首批28只股票的发行市盈率为56.7倍；第二批8家公司达到了83倍；第三批6家公司略为下降至78倍；第四批8家公司市盈率又达到了创纪录的88.6倍；其中个股发行市盈率过百倍者也频频出现。

对此，世纪证券研究所高级研究员吕丽华表示，在当前市场环境下，通过网下配售新股仍是机构获取良好回报的重要手段，若询价过低，则可能错失申购；此外，高发行所带来的超募也有利于券商承销收入增加，所以从参与询价主体的利益角度来看，机构本身也有竞相推高询价的动机驱使。

倒逼询价

在快速扩容与高溢价发行双重夹击下，自然是降低新股上市首日的涨幅，并逐渐挤出新股泡沫。

“目前，新股市场化发行的前提下，更多的则是向国际化标准靠近，在国际资本市场中，新股首日破发是非常普遍的事情。”万文宇指出。

即使没有破发，按照中签后首日卖出价来计算，目前打新收益率也急速下滑。以均价计算涨幅，周二上市的巨力索具等三新股网上打新年化收益率平均仅为4.76%。其中，巨力索具收益率更低至2.56%，不仅创出2009年以来打新收益率最低纪录，更是逼近目前一年定期存款2.25%的年利率。

此前，自IPO去年6月29日重启以来，由于单一账户申购上限的规定和发行周期的重合，同一笔资金一年最多能打30次左右新股，按上市首日抛出，加权平均收益率约7%多一点，由于去年新股发行其实只有半年，平均打新年化收益率约13%-14%。中国建筑国际更以139%的年化收益率占单只新股之冠。

反观今年来上市的新股上市表现，除奥普光电、仙琚制药外，多数新股涨幅明显收窄。

由于高价发行已造成一级市场和二级市场的脱节，发行过程中产生的估值泡沫不得不转移到二级市场进行消化，突显了新股发行的制度缺陷，并使新股定价体制的完善和规范变得日益紧迫。

监管部门或许意识到了问题的存在，有消息称，中国证监会将在上海召开“新股发行体制与改革研讨会”，本次会议主题是对新股发行改革实行半年以来的成效和有待完善的问题进行专题研讨。

“新股发行市场化的方向应该不会变，监管部门也不会走回头路。对于发行定价不会做太多干预，应该只是进行一些微调。”西南证券一位资源保荐人认为。

“如果在询价环节中发行人和机构投资者所确定的发行价格过高了，就会发不出去，认购的也就少了，承销商就要承担风险。相反，如果券商有较强的销售能力和销售渠道的话，风险就会转嫁给投资者了。”该保荐人称。

广发证券一位资深保荐人表示，“新股破发对一级市场询价会起倒逼作用，如果IPO首日破发成为常态，再大的机构和资金也不会盲目抬价凑热闹了。打新股也变得有风险，机构在彼此博弈的时候也会更加谨慎。”