双重压力突现 考验A股成色

春风

随着A股市场近期在3200点一线的宽幅震荡，大小非减持公告也渐趋活跃，这表明2900-3200点应该是大小非减持意愿最强的区间；张先生很幸运，他在11月24日的大跌前果断清仓。“当时看到报道说基金股票仓位已接近88%的历史高位，由此判断基金手上已没有多少资金来推动市场了。”中国证券报记者了解到，越来越多的市场投资者像这位张先生一样，把基金股票高仓位作为市场见顶的风向标……

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两大压力

    2900-3200点大小非减持意愿最强

　　随着A股市场近期在3200点一线的宽幅震荡，大小非减持公告也渐趋活跃。上周三就有力诺太阳、大众交通等8家上市公司公布了股东减持公告，其中中国中期更是有七笔大宗交易的减持信息，似乎表明目前产业资本减持意愿较强。这也得到了相关数据的佐证。统计显示，6月份以来，上证指数在3100-3200点区间内，大小非发布了141次减持公告，在3000-3100点也公告了111次，2900-3000点大小非则减持了140次，其余指数段大小非减持次数明显减小。这表明2900-3200点应该是大小非减持意愿最强的区间。

　　由此可见，产业资本减持其实具有较为显著的特征，那就是在大盘高位震荡趋势不明之际，往往减持力度较大。有意思的是，一旦大盘形成向上趋势，产业资本的减持意愿迅速降低。比如在3200点至3300点一线大小非减持只有68次，而这正是市场在7月份震荡盘升后上升趋势较为清晰之际。这一特征也说明了产业资本与一般投资者的操作其实并无二异，也是一个典型的趋势投资者，即趋势不明时愿意逢高减仓，但趋势明朗后则愿意锁仓待涨。

　　这其实也颠覆了市场一度存在的惯性思维，即产业资本减持与否与价值有关，与市场趋势无关。在此惯性思维下往往会有两个结论：一是大盘越涨，减持力度越大，但实际上在3400点上方大小非只有31次减持，在3300点至3400点区间也只有58家减持。因此，估值高低并不是产业资本减持时所要考虑的首要因素，首要因素是市场运行趋势。

　　二是产业资本减持是制约个股股价以及大盘趋势的实质性因素，但这并没有得到数据的明确佐证。统计可以看出，产业资本减持数较多的区间的确是大盘震荡较为剧烈阶段，但产业资本并没有压垮相关个股股价，比如说长城电工在减持公告声中创出近期新高，类似个股尚有宁波联合、凯迪电力等品种。

　　综上所述，在实际操作中，一是不要将12月份上市公司的解禁情况作为操作的首选因素，毕竟只要12月份A股市场能够震荡盘升，那么产业资本的抛压就不会大——当然如果市场持续在目前点位附近震荡而难以明确方向，甚至是继续探底的话，从之前2900-3200点是大小非减持意愿最强的区间的经验来看，12月份大小非减持意愿可能增强；二是在个股选择中，可以密切关注那些边减持、股价边上涨的个股，说明此类个股或面临着新的题材预期。

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百点长阳能否击破基金仓位“88%魔咒”

    张先生很幸运，他在11月24日的大跌前果断清仓。“当时看到报道说基金股票仓位已接近88%的历史高位，由此判断基金手上已没有多少资金来推动市场了。”

　　中国证券报记者了解到，越来越多的市场投资者像这位张先生一样，把基金股票高仓位作为市场见顶的风向标，从“11·24”大跌来看，这种减仓也确实收到了一定效果。

　　88%是基金历史上最高的平均股票仓位。但它真的已成为市场见顶的“魔咒”吗？国信证券杨涛、招商证券王丹妮等多位分析师对此均表示，“不能把股票高仓位与市场见顶联系起来。”

　　“高仓位魔咒”再现

　　今年以来，这种基金仓位“88%魔咒”已应验了二次，分别是“7·29”和“11·24”的两次大跌。

　　按照东方证券的数据监测，在7月29日的大跌以前，股票型基金平均股票仓位在88%附近，混合型基金的仓位接近80%。按照渤海证券的仓位监测，当时股票型基金的平均仓位为86%，亦接近88%这一相对较高的股票仓位。在“7·29”的这次下跌中，上证综指从当时的3478点的最高点一路下挫至2639点，跌幅近乎千点，很多股票包括基金的重仓股从最高点算下来的跌幅达到40%。

　　而在“11·24”下跌前，基金的股票仓位再度逼近88%的高点。渤海证券的仓位监测显示，在11月20日左右，偏股型开放式基金的平均仓位为84.34%，其中股票型平均仓位为88.97%，混合型基金平均仓位为78.47%。同时期的东方证券监测显示，当时从绝对的仓位角度来看，基金平均仓位水平已提升到较高水平，开放式主动投资股票型基金的仓位已达84.43%。这次下跌同样让人刻骨铭心，上证综指在四个交易日里下挫近300点。

　　对于基金仓位“88%魔咒”，招商证券分析师王丹妮分析，“投资者可能从这种高仓位判断市场最大的主力手上已没有多少‘子弹’了，所以判断市场会下跌。”她不太相信这种看起来非常简单的推测，“市场下跌应该是综合因素造成的吧！”

　　国信证券基金分析师杨涛一直坚持对基金仓位的跟踪分析，他更不认同这种“88%魔咒”。“今年6月30日那天的基金股票仓位最高，但7月份却是大涨的局面。”

　　有基金经理分析，上述两次下跌某种程度上近乎巧合。上一次是担心流动性收紧、经济有可能二次探底，这一次是担心明年有关方面会严格控制通胀，而且“迪拜事件”对市场也有冲击。“11月24日那天是B股开跌说明可能有热钱已经知道迪拜事件，从而推倒了第一块多米诺骨牌。”

　　但是，部分市场人士相当相信这种风向标的作用。上述的张先生分析说，无论是基金主动提高股票仓位，还是基金因赎回增加被动提高股票仓位，总之是基金手上的子弹已经不太多，加上基金的资产配置趋于同质化，在市场无力上场的情况下，只要有风吹草动，部分基金一定会减仓，从而导致市场下跌的羊群效应，“没有迪拜事件也会有别的导火索导致市场下跌。”

　　“88%魔咒”能否破除

　　11月30日，股市的百点长阳再度激发了市场人气，市场出现普涨格局，食品饮料、家用电器、交运设备、商业贸易等前期涨幅较好的业绩确定性品种涨幅居前，煤炭板块也表现突出。但在基金仓位仍然较高的背景下，市场究竟能涨多高呢？

　　多位基金投资人士表示，不会太在意“88%魔咒”，他们最关心的是经济基本面，只要宏观经济向好，市场就会持续上涨。

　　“前期的市场调整有内生性的需求，但对政策不确定性的担忧则是直接的催化剂。”融通基金投资人士认为，随着明年政策的基本定调，在政策面的争论获得阶段性的平息之后，市场反弹在情理之中，“中央经济工作会议之前市场对政策的忧虑降低，这一点对市场构成基本支撑。”

　　大成基金投资人士表示，“迪拜事件”的影响更多体现在短期内，中国股市的大趋势不会为此改变。他们认为，全球各国应对危机的能力都在增强，经济发生持续性衰退的最关键因素是通缩，目前全球各国都在联合起来抵御通缩的威胁，而只要没发生通缩，全球经济即使有波动，也是在增长基础上的波动。

　　更多的投资人士表示，基金竞争不是靠仓位，而是要依靠投资品种的选择。鹏华中国50的基金经理黄鑫表示，“如果基金的投资品种选择得好，股票仓位低十几个点也没关系。”长期分析基金的兵器财务公司投资人员翁开松说：“接下来指数可能没有大的风险，也没有大的机会，基金投资要成功更多地要靠持股结构。”或许，避开同质化的配置正是市场战胜“88%魔咒”的有效方法。

　　此外，部分市场人士认为，市场打破“88%魔咒”的有效方法就是不断有新资金涌入，消除基金缺少子弹之困。有消息称，近期基金发行逐渐火热，其中于11月27日结束募集的易方达深证100ETF联接基金募资额达190.68亿元，成为当前规模最大的ETF联接基金。南方深成ETF联接（净值，档案，基金吧）基金近期将结束发行，博时上证超大盘ETF及联接基金将于近期发行。（中国证券报 易非）

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机构解盘

    中金：盘整格局料将持续 基金仓位仍有下调空间

　　中金公司发布最新报告指出，市场目前的点位有基本面的支持，进一步下行的风险不大。在上周五美国市场对迪拜债务问题反应有限的影响下，A股本周开盘可能出现一定反弹。但由于流动性方面存在持续的担心，且周边不确定性还未完全消除，在市场做多意愿不足的情况下，基金仓位仍有进一步下调的空间。(编注：路透最新月度调查显示，中国的基金经理们对未来三个月股票持仓建议配比大涨至88.3%，为2007年6月该调查开始以来新高;上月这一配比为84.4%。基金经理们多数认为，未来三个月上证综指走势区间为至3200-4500点。近期表现疲弱的房地产股，因估值偏低重获基金经理青睐，其配比升至13.0%，位居第三，上月为11.1%.)这可能使得短期市场难以进入快速上升的通道，市场盘整的格局可能还将持续一段时间。

　　该行认为，中央经济工作会议政策的明确以及海外市场的稳定将是市场再入上升通道的前提。

　　基于基本面改善趋势及当前的估值水平，中金依然看好从现在到明年一季度的中期走势，并继续建议投资者对前期涨幅相对较小、基本面改善态势明确的板块进行配置，主要包括消费中的零售及白酒板块，以及周期性板块中的地产、钢铁、煤炭等。对有色金属特别是铜板块，中金公司建议在海外市场的波动中逐步逢低吸纳。

　　事件方面，该行关注中央经济工作会议对“促内需、调结构”的重视以及哥本哈根会议可能的进展以及其给新能源板块造成的影响。（东方早报）

    基金经理：后市或维持震荡 坚持高仓位操作

    针对近日A股的震荡走势，昨日多位公募及私募基金经理表示，市场上行和下跌的动力都不大，后市可能维持震荡走势，上市公司明年业绩能否超预期增长将成为市场上行的最主要动力。

　　摩根士丹利华鑫的一位基金经理称，市场波动将会继续保持，特别是上周从金融板块流出的资金会急切杀回，但可选择的品种不多，医药、食品饮料、商业将是这些资金的选择目标。

　　融通基金也表示，上周末中央政治局会议向市场传达了政策层面的利好信息，平稳了市场的信心。中央经济工作会议召开之前市场对政策的担忧度可能降低，这一点对市场构成基本支撑。但流动性的收缩预期和短期利好层面的相对较缺乏使得市场的步伐仍会显得沉重。但目前蓝筹股的动态PE基本等同于9月初的低点，为中长期投资者提供了较好的价值空间。

　　“市场可能将保持一段时期的不温不火，调整和上行的动力都不大，目前仍坚持高仓位操作。”上海一位掌管QFII资金的私募基金经理如此向记者表示。他称，投资者对后市的看法已经高度一致，市场有多大的上行动力取决于对明年主要板块业绩的假设，如银行、汽车、医药、家电等大消费板块2010年业绩是值得关注的，以目前的估值看，上述板块存在的吸引力都在减少，但上述板块明年的业绩若能超出市场预期，大消费板块又将演绎上涨的行情。

　　这位私募基金经理认为，后市受资金供给的影响将十分明显，目前有部分基金的已达到5000点左右的水平，投资者赎回基金的动力在加大。

　　在板块的选择上，多数基金经理认为，低碳板块在2010年直接受益的个股并不多，国家扶持是需要时间成本的。跟消费相关的投资主题应得到关注，如家电，汽车，食品饮料等。此外，医药，房地产等大消费概念的板块在下阶段可能继续保持强劲势头。（上海证券报 安仲文）