两大角度把脉A股走向

春风

华夏时报》记者从商务部了解到的情况是，FDI连续三个月大增也引起了商务部的关注，但是热钱来无影去无踪，很难判断其数量有多少。目前，商务部等有关部门正提高预警，紧密关注数据异动。热钱说到底还可能是个不定时炸弹。现在这些热钱大多数还“躺”在账户上，如果涌向房市和股市，将会带来致命的泡沫；另外，本周A股市场连续第三周上涨，上证综指为近三个多月来首度企稳3300点整数关之上。值得注意的是，中央经济工作会议将在下周末召开。该会议是我国级别最高的经济工作会议。按往年惯例，中央经济工作会议将确定来年的宏观经济政策走向，这也成为市场判断股市明年走势的重要风向标……

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FDI连升3月 商务部高度关注热钱

　　人民币升值压力空前，热钱伺机而动。

　　据商务部数据显示，10月全国实际使用外资金额71亿美元，同比增长5.7%，连续三个月出现增长。金融危机以来，我国实际利用外资情况下降，今年7月外商直接投资(FDI)甚至同比大降35.71%，但8月开始转负为正，增长7%，实现去年10月以来首次单月增长，9月FDI增速则高达18.9%.

　　巧合的是，广东社科院产经研究所副所长黎友焕对《华夏时报》记者表示，通过对地下钱庄资金流向的监测，9月正是近期热钱流入幅度最大的一个月。中国社科院世界经济和政治研究所国际金融研究中心研究员张明接受采访时则表示:“现在中国集热钱涌入的所有因素于一身。”国际短期资本正在押注人民币升值。

　　本报记者从商务部了解到的情况是，FDI连续三个月大增也引起了商务部的关注，但是热钱来无影去无踪，很难判断其数量有多少。目前，商务部等有关部门正提高预警，紧密关注数据异动。

　　钻FDI政策空子

　　从2008年第四季度始，中国的FDI流入呈回落态势，2008年10月FDI负增长，2008年11月和12月，实际使用外资分别同比下降了36.52%和5.73%，而那也正是业内人士普遍担心大量热钱逃离中国之时。2009年第一季度，FDI同比下降了20.56%，到2009年7月，创下今年以来最大降幅，下降35.71%，实际FDI连续10个月出现同比负增长。

　　2009年8月开始，FDI由负转正，9月更是创下了18.9%的高增速。与此同时，资本市场上的B股指数持续飙升，11月以来上涨幅度超过20%，从另一个侧面印证了海外资本对人民币升值的预期。

　　自今年3月商务部下放外商投资审批权限给各地方开始，就有专家担忧热钱直接假道FDI进入内地市场。实际上热钱进入内地市场一个较为公开的渠道就是钻“FDI”政策的空子，一位熟悉此道的业内人士向记者透露了其中奥妙。

　　今年3月，为了缓解内地部分地区的资金紧张，商务部将境外企业对境内企业的并购审批权下放至地方商务局，但地方商务部门对外商投资项目的审批，主要还是案头文件审查，这也就给热钱进入留下了口子，只要给出合理的理由，就可以蒙混过关。

　　另外，很多香港公司在内地都有投资项目，或者持有内地房产公司的股权，只要直接收购这些公司的股权，进行股权变更后，招牌还是那块招牌，但是实际上背后运作已经完全不一样了。

　　业界普遍认为，“热钱”进入渠道分为四种，即贸易通道、个人单方面转移、外商直接投资以及其他渠道。其中，贸易渠道是“热钱”进入的主要渠道。“热钱”主要通过贸易渠道介入，因此很难测算其规模。虽然贸易顺差和FDI增量均取自商务部每月的统计数据，但是“热钱”还是通过许多灰色渠道进入中国境内，比如地下钱庄、跨国集团间的转账与对冲等，这也使得政府把握“热钱”的实际规模存在较大困难。

　　政府提高预警

　　面对伺机而动的热钱，政府部门不断提高预警。

　　一般来说，当期外汇储备中扣除贸易顺差、外商直接投资及汇兑损益后的部分，被称为“热钱”。以此计算，2009年第三季度贸易顺差为393亿美元，外商直接投资为208亿美元，两项数据之和与第三季度1410亿美元的外汇储备新增余额相差了810亿美元。

　　中金公司的估算结果是，2009年第三季度，不可被解释的资本流入可能超过500亿美元。来自中国社科院的分析认为三季度“缺乏合理解释的外储增长”也就是流入的热钱超过900亿美元。虽然金额不同，但是结果都一样——热钱正在通过各种渠道流入。

　　张明认为，在宽松的财政和货币政策作用下，美国经济在2009年下半年仍将继续反弹，美国金融机构重新配置风险资产的过程就不会逆转，这就意味着将有更多的短期国际资本从美国流入到新兴市场国家。因此，他预计热钱在2009年下半年乃至明年上半年将继续流入我国。

　　热钱再度涌入内地的迹象越来越明显，政府也在不断加强预警。

　　央行11日发布的《第三季度货币政策执行报告》首度提出“结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”。对此，中国外汇投资研究院院长谭雅玲的理解是，中国央行的这个新提法表明，近期国际热钱涌入现象引起决策层的高度关注，中国将会更多考虑资本投机因素，加强风险控制，保障金融安全。

　　近期，商务部也多次强硬表态，力挺人民币汇率稳定。同时，相关部门也在加强数据监控，对FDI等数据异动情况及时监测、及时汇报。另外，外管局也正在加强热钱通过企业结汇额度进入中国的监管。（华夏时报 徐芸茜）

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A股市场流动性三步曲

    我们认为，2008年11月-2010年A股市场的流动性变化会分三阶段演绎：第一阶段，在积极的财政政策与货币政策作用下，央行向银行体系和经济注入资金，表现为月度新增贷款创下天量、M1以及M2增速接近30%；第二阶段，伴随着经济的复苏和通胀预期的产生，投资者风险偏好增强，资金会选择从储蓄逐步转向风险资产，进而出现类似2007年“储蓄搬家”的情景，这在2009年7、8月份已经初露苗头；第三阶段，经济复苏加速，在人民币升值预期下，境外热钱开始不断流入，资产价格有望继续回升。

　　从目前来看，天量的货币信贷难以持续，信贷增速在未来一段时间内有望回归至正常水平。但是，在通胀预期与人民币升值预期下，“储蓄搬家”与“热钱”涌入可以有效补充A股市场的流动性水平。我们预计2010年流动性将由第一阶段向第二阶段、第三阶段过渡，A股市场的资金供给仍然比较充裕。

　　第一阶段：新增贷款

　　2009年上半年央行货币政策名为“适度宽松”，实为“极度宽松”，上半年信贷投放、货币量增速等金融运行数据已经充分显示这点。在经济回升基础还不稳固的时刻，坚持宽松货币政策是必要的。而在经济快速下滑势头已得到初步遏制，短期内经济重新大幅度回落的风险已经明显降低，并且经济复苏开始逐渐加速化之后，货币政策已开始由“极度宽松”向“适度宽松”悄然转变。

　　我们认为，“适度宽松”的重点在于“适度”，后期管理层会开始采用一些市场化操作回收流动性，并且尽可能地减少大量货币投放所带来的负面效应。但是，如果不继续增加适度的贷款供应，必然有一批项目要断掉资金链，成为烂尾工程，因此，2010年的新增贷款规模大幅度回落的概率不大。我们预计2010年全年新增贷款在8万亿元左右，对应贷款余额增速为20%。

　　第二阶段：“储蓄搬家”

　　2009年7月，居民户存款年内第一次出现负增长，而进入8月后，居民户存款负增长额进一步增加至876亿元。对此，我们的看法是，在负利率时代即将到来之际，居民的“储蓄搬家”难以避免。而且，在通涨预期以及过高房地产价格的影响下，我们认为，居民储蓄向二级市场“搬家”的速度有望加快。

　　从历史上来看，国内居民较大规模的“储蓄搬家”发生过两次：第一次出现在1999-2000年；第二次出现在2006-2007年。有意思的是，A股市场的涨跌情况与居民的“储蓄搬家”呈现相当的一致性。在第一次大规模的“储蓄搬家”过程中，上证综指1999年、2000年分别上涨了19.18%以及51.73%。而在第二次“储蓄搬家”中，上证综指涨幅更是惊人：2006年上涨130.43%，2007年股市更是创出历史最高点6124点。

　　第三阶段：海外“热钱”

　　另一个值得关注的因素是人民币升值。最近，诸多迹象显示人民币升值预期再度升温。现象之一在于近期中国商业银行的外币流动性开始趋于紧张。2009年9月，为了吸收更多的外币存款，工建农中四大银行已相继上调了外币存款利率。此外，中资金融机构的月均外汇存款增加额2009年的7、8月份已经变为净减少。与外汇存款减少的趋势相反，市场对外汇贷款的需求则颇为踊跃——从2009年4月份开始，外汇贷款的增加额增至70亿美元，5至8月份则分别为154亿、372亿、110亿以及192亿。

　　外汇存贷款一减一增与近期更多企业开始海外并购、导致对外汇需求增加有关，但更为主要的原因则在于国内经济的迅速复苏以及美元走势的疲软，市场对人民币升值预期的加强——由于担心外币对人民币贬值，人们不愿意进行外币存款，以规避贬值风险，而更愿意增加外币贷款。值得一提的是，2007年下半年和2008年上半年人民币升值较为迅速的时期，金融机构的外汇贷款同样出现了大幅增加的情况，同时外汇存款也明显萎缩。

　　流动性支撑市场估值

　　截至2009年11月8日，我们预计当前A股的点位分别对应2009年22.72倍、3.07倍的动态市盈率与动态市净率。从2000年以来的A股市场估值变化来看，目前市场的估值情况相当合理。

　　从市盈率来看，2000年至今A股平均市盈率为32.05倍，目前的估值略高于平均市盈率减去1倍标准差后的18.91倍，但较平均市盈率低30%。从市净率来看，2000年至今A股平均市净率约3.36倍，较当前市场的估值高出约10%。

　　从历史上来看，2003年底-2004年A股市场流动性较为紧张，而且，当时的实体经济对流动性的需求很大，这从M1增速以及M2-GDP增速中，可以很明显地发现这一点。而相对应于那段时间，当前的货币政策出现微调，实体经济吸收流动性也在逐渐加大，流动性拐点即将出现。但我们认为，即便如此，也很难回到2003年底-2004年的极端情形。

　　我们将当前市场估值与2003年底-2004年比较，当前A股市场的市盈率（TTM）在25倍左右，而2003年底-2004年的市盈率平均在26倍左右；从ROE来看，当前A股上市公司中期ROE（摊薄）为6.47%，而2003年底-2004年该比值在5%附近。

　　相对应于2003年底-2004年，当前市场流动性更为充裕。而随着经济复苏进程的加快，年内企业的盈利也将会出现较大幅度回升，我们认为，在2010年上市公司盈利增速有望达到21-28%的背景下，目前A股市场的估值水平显得更加合理。

　　跟随策略的退出方式

　　我们研究了国内的1994年-1996年以及2005年-2008年的两次加息进程。我们发现：首先，从CPI同比增速来看，前两次加息周期开始于CPI同比增速超过或接近5%；其次，从人民币兑美元的汇率来看，伴随2005年加息，人民币升值的幅度加快；再次，从基础货币余额同比增速来看，该数据在加息之前的季度最高值达到19%；最后，从货币乘数来看，加息前一年的每个季度，货币乘数均在4.5-5.0之间。

　　从当前来看，随着世界经济的逐渐复苏，国内货币乘数与流通速度已经缓慢回到正常状态，这样就会导致货币供应量内生性增加，形成一定的通胀预期。但是，我们判断国内加息时间不会大幅提前：1、国内通胀预期已经形成，但实际的通胀压力仍然较轻。2、国内出口虽然已有起色，但回升的基础仍不牢固。如果贸然提前升息，会给人民币升值带来压力，对出口产生较为不利的影响。

　　虽然一些国家已经开始加息，但国内加息的时间可能比预期滞后。我们相信国内货币政策会是一个谨慎试错、相机抉择的过程。货币政策的退出策略极有可能是跟随策略，即在时间窗口上可能选择与美国基本同步。（证券时报 中原证券 李俊）

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游资、热钱与正规军将如何扮演自己角色

    目前的处境

    本周一，沪深股市大幅突破性上扬，但随后四天市场人气涣散，大盘窄幅盘整，呈现欲涨还跌态势。实际上，自2639点以来，整个市场基本上都处在类似的氛围中，所谓“该跌不跌、欲涨还休”是也。为什么会出现这样的局面？这样的状态是否正常合理？后市会如何发展？

　　比较来看，自反弹以来，虽然沪深股市起步较早，但已远远落在别人后头。道琼斯指数2009年3月低见6470点，本周最高到达10438点，反弹幅度为61％；道指目前处在10300点位置，在2007年10月高点14190点至6470点下跌的0.5倍位附近。恒生指数对应的低高点分别是11345点、23099点，反弹了103.6％。恒生指数目前所处的位置远高于2007年开始的大跌跌幅0.5倍水平，接近了0.618水平（23800点）。虽然上证指数从1664点到3300点，反弹幅度接近1倍，但比较2007年10月之后的调整，我们可以看出，上证指数费了吃奶的劲，还不到0.382附近（3368点）。中国经济复苏早，回升势头强劲，股市却如此表现，总有点不对劲。

　　从估值来看，目前全部A股的市盈率为27倍，大盘股的市盈率为24倍，而银行股的市盈率仅为16倍。这些估值处在历史平均水平附近，有些甚至较历史平均水平还低。如此看来，目前A股的萎靡不振似乎也有点反常。

　　正规军的忧虑

　　近两个月以来市场的基本特征是指数窄幅震荡向上，题材概念轮番切换，小市值题材股活跃，而权重板块表现相对较弱。从上证指数9月探低2639点算起，小盘指数上涨幅度远远超过大盘指数，其中小盘指数涨幅超过80％、大盘指数为30％左右。估值方面，申万小盘指数PE超过60倍，大盘指数PE仅为24倍，全部A股PE为27倍，中小板PE为46倍，银行板块为16倍。由此可以看出，权重股、蓝筹股，或者笼统说大盘股处在压抑状态。大盘股走势受阻，实际上反映了机构投资者等正规军没有放开手脚，处在瞻前顾后、怕狼畏虎的状态。而题材概念等小市值股的活跃，则活生生地再现了游资热钱的本性与特色。

　　虽然经济复苏强于预期，中国经济好于外围，但A股表现比别人差很多。而A股不同板块的表现差别更大。如此这般，原因只有一个，即机构投资者的预期比较悲观。其实，这种悲观早已呈现出来了。从基金三季报来看，基金在三季度整体倾向防御，在行业配置上减持金融地产，前20大减持重仓股中有15只是金融地产股。由此，三季度金融、地产等权重板块股价表现也趋于疲软，而且一直疲软至今。

　　机构投资者也许过分理性，过于担忧未来的经济走向，尤其是通货膨胀。从目前来看，我国的通货膨胀预期越来越强烈。前三季度新增贷款8.67万亿元，全年超过10万亿元已经没有悬念。加上目前人民币升值预期，国际热钱会蜂拥而至。在这样的双重压力下，通货膨胀是迟早的事。而通胀之下，经济要么高膨胀高增长；要么滞胀。因此，投资市场的前景令人忧虑，机构投资者哪里还放得开手脚？

　　市场还有余地

　　其实，三季度基金仓位的调整也许只是基金们的“偷步”，反映了机构投资者焦虑性“阵痛”的发作，并不完全反映未来的投资取向。这种调仓也与大多数机构的预期不符：从市场一致预期看，中国经济复苏是可持续的，以银行为代表的金融股必将迎来业绩显著增长，相对低估值的银行、保险、地产，将成为带动市场整体上行的主体。

　　再则，虽然通货膨胀会是经济刺激政策最直接、最具确定性的结果，但时机上不会来得这么早。第一，先前的经济刺激政策还不到退出的时候，即使要退出，也会循序渐进。这一点，无论国内，还是国外，都已非常明确。第二，需求扩张有一个较长的时间过程，从宽松的货币政策到通货膨胀出现，一般需要一年半至三年时间。第三，我国的产能过剩、内需不足是客观存在的，因此，在同样宽松的货币政策下，通货膨胀出现的时机还会推迟。第四，按照过去的经验，在进入通货膨胀之前，特别是在进入明显通胀之前，人们迫于对通胀的担心，会纷纷进入投资市场。这样，无论是股市，还是期市，都会有疯狂的表现。很明显，这样的状态目前还没有出现。

　　由此似乎可以得出这样的结论：其一，A股的萎靡只是暂时的；其二，在概念股和中小盘股被爆炒之后，目前权重板块已成洼地，尤其是以银行股为代表的蓝筹股定价明显偏低。这种状况不会持续太久。（证券时报）

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从未来经济政策走向看股市投资策略

    中央经济工作会议即将召开，会议将部署明年的宏观经济调控政策。由此5个热门的话题引起了大家的讨论：1、4万亿投资是不是“鼓励”了产能过剩？2、“保8”是不是与可持续发展思想相左？3、经济增长是不是对冲了结构调整？4、扩大投资是不是加剧了消费不足与产能过剩之间的矛盾？5、信贷增长是不是导致通胀预期的“元凶”？这条信息很重要，它会影响股市投资者下一步的决策。

　　调整经济结构将是明年经济工作重点。我国经济增长速度有个保8%的说法，认为GDP增长低于8%，失业率会太大，影响社会稳定。经济增长的高速度不可持续，长期下去会造成人与自然的失衡，估计今后不再强调发展速度，而是加快结构调整，节约资源与能源，更注重经济发展的协调性和持续性。综合来看，一、产业结构需要协调。我国三大产业结构中第二产业过重，第一、第三产业偏轻。第二产业中重化工过重，造成我国资源、能源消耗严重；环境恶化；排斥竞争的垄断现象突出；不利于吸纳就业，还存在产能过剩情况。因此要放慢重化工业的增长，加快第一产业和第三产业的发展，使三次产业均衡发展。二、经济增长结构需要协调。长期以来，我国经济发展的三驾马车中，投资和出口增长很快，消费滞后，不利于经济协调发展和改善民生。这次金融危机导致出口下滑，严重影响我国经济发展和就业，给我们上了一课。今后我们将更依重内生性的成长，以扩大内需为主。目前投资还要继续，要注意的是投资机构调整。消费需要进一步的扩大，要扩大就业，提高收入，健全医保、社保等保障体系，鼓励消费升级。三、人与自然、经济与生态需要协调。我国经济在发展，但环境在恶化，我国今年很可能成为第一排放国，面临来自国内国外的巨大压力。因此，发展新兴产业，采用环境友好技术是今后的发展方向。近期，国家有关部门动作频频，发改委在制定低碳经济指导意见；新能源规划有可能很快推出；新能源普查正在进行中；“十二·五”计划将提出经济、社会、生态协调发展。新能源、信息、生物等一批新兴产业将会受到国家大力扶持，将成为经济增长新的推动力量。

　　防止通货膨胀，做好政策退出准备，经济微调也是明年工作重点。当下，面对突如其来的国际金融危机，我国企业出口下滑，形势严峻，政府果断采取扩张性的财政和货币政策，扩大投资，鼓励消费，使我国经济率先回升。如今经济已开始复苏，企业盈利在好转,PPI、CPI也在缓慢走高，今年经济增长可能会超过8%，明年可能更高。总的来说，经济形势正在好转，但基础并不牢固。经济形势好转之时更要防止另一个极端的出现，那就是通货膨胀。虽然10月CPI还是负增长，但通胀的影子已是若隐若现。现在是开始考虑宽松政策退出的时候了，要降低通胀预期。考虑到经济复苏的基础还不稳固，政策只能采取微调的形式。首先，宽松的财政政策还可能延续。4万亿财政投资还将继续，铁路、公路、港口等基础设施在建项目还要继续投入，鼓励消费的措施还要完善，医疗和社保还要推进，新兴的能源、信息、生物产业还必须扶持，所以财政投入的强度可能持续。其次，宽松的货币政策稍做调整。比如利用公开市场业务回笼货币，房贷等贷款口子收严，限制产能过剩和高物耗、高能耗的企业贷款等等。利率政策将会慎用，在主要发达国家零利率政策没有改变之前，我国难以提高利率。但是低利率政策总要调整，估计二季度以后，在其他发达国家升息前后开始升息，这样冲击小一些。

　　目前，美元不停地贬值，国际油价一直在走高，到了每桶80美元还不见止住的迹象，国际上大宗商品的价格也不停地往上涨，这种国际性的通胀已经对我国的商品价格产生了影响，我国应当警惕，有所准备。

　　此外，我国的房价自去年回落后，今年一直在上涨，已达到07年的高价。此外，我国的原材料价格也开始缓慢上扬，燃料已开始涨价，水、电涨价呼声不断，有的地方已开始调价。农产品也出现涨价苗头。外资在加速流入，百姓存款在搬家，资产升值预期强烈。

　　现在结合上述分析来看看股市：既然我国经济在复苏，企业盈利在好转，流动性充裕，热钱在流入，虽然上证指数已达到3300点，但今明两年中国股市还将上涨，突破前期高点3478点只是时间问题，而且之后还会走高，上涨依然是主旋律。这个时期的操作策略就是买入、持有然后观望！如果明年下半年开始加息，那时大盘也不会马上掉头，还会震荡向上。历史经验告诉我们、加息若干次后，大盘才会掉头。我们谨慎一点的话，第三次加息后，小心一点就是了。

　　原油、大宗商品在涨价，存在通货膨胀和人民币升值预期，投资上对矿产、有色、煤炭及能源、农产品、水、电等板块应当加以关注。对国家鼓励的消费领域、医疗保健领域、商业、家电、食品和基础设施建设领域里的各板块也可以关注。对国家扶持的未来的战略产业，如新能源、信息和生物产业要特别关注，对其中的优势企业，未来可能有前景的企业尤其要重视。（证券时报 雨晴驰池）

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中央经济工作会议召开在即 刺激政策会否暗退引热议

　　一石激起千层浪。

　　本周，中央经济工作会议将提前至11月底召开的消息无疑起到了这样的效果，让人对明年的宏观经济调控形势又多了几分猜想。

　　一年一度的中央经济工作会议是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，同时也是每年级别最高的经济工作会议，按照惯例，一般在12月初召开。这样的会议，即便是从12月初提前至11月底召开，也不可避免地被联想为某种信号。

　　对此，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，目前经济的问题依然是最核心的问题，包括货币政策、房地产调控、贸易保护等，经济领域棘手的问题比较多，市场对政策的猜测和不确定性也比较多，中央有可能考虑到这种情况，经过权衡，提前召开经济工作会议，给市场一个更加明确的预期。

　　再一次提前定调?

　　此次经济工作会议提前的消息，很容易让人联想到去年11月份宏观调控政策的提前定调。去年11月，面对金融危机的非常经济形势，中国财政、货币政策的调整甚至走在了经济工作会议的前头。4万亿计划、大幅降息、金融九条，这些都让随后召开的中央经济工作会议失去了一些悬念。

　　今年经济工作会议提前和去年特殊情况下的提前有何可比性?接受《华夏时报》记者采访的清华大学世界经济研究中心主任李稻葵表示:“今年经济形势远没有去年严峻，提前定调的压力不大。”

　　银河证券首席经济学家左小蕾则表示，事实上即便经济工作会议11月底召开，前后也只有几日差距，谈不上提前定调。

　　事实上，历史上也不乏经济工作会议提前到11月底召开的先例，近10年来中央经济工作会议的时间表提前到11月召开的年份就有1999年、2000年、2001年、2003年和2005年。

　　不过即便如此，接受采访的不少专家还是认为，在目前经济领域面临诸多不确定因素、市场猜测较多的情况下，晚定调不如早定调。郭田勇就表示，宏观调控定调不宜拖，早定调将给市场一个明确的预期。申银万国首席宏观经济分析师李慧勇则表示:“中央决策层可能意在提前确定未来经济的宏观框架，以平息争议，早定调，早应对。”

　　刺激政策如何退出?

　　虽然大多数专家在调控重点问题上还存在争议，但他们在有关货币政策取向的问题上看法相当一致。

　　李稻葵表示:“货币政策迟早会适当调整，以应对资产价格压力。”左小蕾也认为，此前货币政策是过分宽松，不可能一味宽松，货币供应量回归到满足经济正常发展的水平就可以了。

　　但是，我国的宏观调控政策一直存在“一松就热，一紧就死”的怪圈，宽松货币政策如何在适当的时候退出备受关注。

　　清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明表示，中国经济下一步考虑的问题并非通胀和产能过剩，如何适当地退出非常时期的“非常政策”才是下一步经济工作的重点。

　　而国家信息中心于11月16日发布报告称，中国目前通胀的现实威胁尚不足为虑，物价总水平料难大幅回升，预计明年通胀率在2.5%左右。报告建议，明年仍应坚持适度宽松的货币政策不动摇，因为宽松政策的贸然退出会导致市场主体仍显脆弱的信心严重受挫，可能使经济步入下滑通道，甚至陷入长期低迷。

　　也有不少机构人士指出，随着今年第四季度和全年的经济增速将超预期，决策层明年可能会考虑某些非常规的经济刺激政策如何退出的问题，适度宽松的货币政策可能是个切入口。

　　但是刺激政策何时退出、如何退出，现在还没有一致的判断，所以中央经济工作会议能否为此定调，值得市场高度关注。不过此前曾有多位专家提及，刺激政策即使退出，也会是逐步的，有关宏观经济政策方向的表述不会变。

　　结构调整或成重点

　　虽然宏观调控政策方向还没有最后定调，但结构调整作为明年宏观调控的重点已得到多位专家的认可。

　　此前《瞭望》刊文称，中央经济工作会议将把“调结构、防通胀”作为重点。李稻葵则表示，明年宏观调控的重点应该是调结构，经济增长的重点应该更多地维系于提高消费增速。李稻葵认为，宏观调控应该会在启动民间投资领域方面出一些鼓励性的政策，放松一些领域的投资管制、降低门槛等，财政政策也会有所动作。

　　而本周的电价上调改革，也被业内人士认为标志着我国能源价格改革正全面推进，经济结构调整和发展低碳经济有望以此为契机取得进展。

　　对此，复旦大学金融学院教授孙立坚也表示，在投资方面，要为民营经济提供更多的投资机会，使得活跃的民营经济进入舞台中央。（华夏时报 吴丽华）

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　　股市静待宏观政策“定音”

    中央经济工作会议将在下周末召开，市场预计，扩内需、调结构将成为会议的焦点议题。虽然机构普遍认为中线市场将会维持强势格局，但下周A股可能会遭到观望情绪的冲击，而会议可能涉及的相关题材股可能遭遇资金炒作，表现会相对强势。

　　本周A股市场连续第三周上涨，上证综指为近三个多月来首度企稳3300点整数关之上。值得注意的是，中央经济工作会议将在下周末召开。该会议是我国级别最高的经济工作会议。按往年惯例，中央经济工作会议将确定来年的宏观经济政策走向，这也成为市场判断股市明年走势的重要风向标。

　　市场多数预期，政府适度宽松的货币政策和积极的财政政策仍会延续一段时间，不过，在政策明朗之前，下周A股市场仍可能会遭到观望情绪的冲击。而会议可能涉及的相关题材股可能遭遇资金炒作，表现会相对强势。

　　会议前瞻

　　政策大幅收缩可能性不大

　　最新消息显示，一年一度的中央经济工作会议将在下周末召开，会议是我国级别最高的经济工作会议，它主要判断当前经济形势并为2010年宏观经济政策定调。而会议是否会提出相关“退出”政策，成为市场近期关注的焦点。不过，一些机构认为，2010年“政策退出”的可能性不大，市场没有必要担心宏观政策大幅收缩。

　　中金公司研究部表示，2010 年是经济正常化与政策退出之年。根据对历次中央经济工作会议的回顾，预计今年的中央经济工作会议主基调将继续延续扩大内需的主线，维护经济复苏的良好势头，强调转变增长方式和调整结构，并保持政策连续性。银河证券研究部策略研究总监秦晓斌认为，中央经济工作会议之后，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将在一段时间内继续维持。

　　兴业证券研发中心判断，在经济正常化之后，调控力度会加大，但类似加息、严控信贷等全面、关键性政策退出，不单要等待中国经济数据，还要考虑美国经济政策退出的进程。预计2010年上半年的一段时间，政策仍将处于小调阶段。

　　焦点议题

　　调结构防通胀政策最受关注

　　会议将出台什么政策，是市场人士日前最关注的话题。有关专家表示，明年，“稳增长、扩内需、调结构和防通胀”可能成为宏观经济主基调，相关政策也值得投资者关注。

　　目前，市场普遍认为，会议将确定，明年会继续“稳增长、扩内需、调结构”。其中，扩内需促消费也将是明年经济工作的重点之一。商务部市场运行司副司长王斌日前就表示，中央一再强调，扩大消费不仅作为应对金融危机的重大举措，而且会作为促进我国经济持续增长的长期发展战略。而扩大消费，特别是城乡居民消费仍将是明年经济工作的重头戏。工信部新闻发言人朱宏任也表示，可以考虑延续实施汽车下乡、家电下乡等政策期限，扩大实施范围。

　　不过，是否需要防通胀市场却是较有争议的焦点。清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明认为，中国经济下一步考虑的问题并非通胀和产能过剩，如何适当地退出非常时期的“非常政策”才是下一步经济工作的重点。而央行行长周小川昨日也表示，利率过低影响银行服务实体经济的动力。不过，也有一些主流经济学家并不认为目前中国存在通胀压力，其中包括国家统计局总经济师姚景源。因此，防通胀是否会成为本年度中央经济工作会议的议题还是个未知数。

　　据了解，受国际经济环境突然变化影响，过去三次中央经济工作会议定调发生过很大的变化。2006年是从又快又好转变为又好又快;2007年是控总量、稳物价、调结构、促平衡;2008年宏观经济定调中，保增长是核心任务。

　　大市影响

　　会议前题材股多相对强势

　　根据往年情况来看，会议召开前，市场多头往往会利用会议相关政策，制造炒作氛围，一些题材股表现相对强势。不过，就市场整体表现来看，相关数据表明，在中央经济工作会议召开前后，市场及行业表现并没有统一的特征。从近12年的数据统计来看，中央经济工作会议前一个月市场平均收益是2.2%，后一个月平均收益1.6%。

　　业内人士邓利表示，市场经过8月份的下跌，后出现反弹，目前市场估值相对合理，而盈利预期逐步在得到基本面的证实，经济基本面向好的趋势相对比较确定。明年A股市场将享受经济复苏之后，上市公司业绩增长走向正常所带来的惊喜;而估值提升和上市公司业绩增长，预计将带来大盘未来12个月25%~30%的上升空间;但明年也将迎来“政策退出”风险的担忧。

　　兴业证券研发中心判断，2010年上半年政策将处于小调阶段，宏观流行性以及股市流动性受到的影响相对有限。然而一旦有经济过热之虞，调控将加力，届时信贷收紧的同时伴随着实体需求的回升，最终将挤压资本市场的流动性，才会对市场估值产生向下的压力。

　　银行地产

　　会议定调将直接影响银行放贷策略

　　近日银行股一直表现平平。银行正静待会议对明年宏观政策的定调。专家分析，会议关于明年宏观政策的定调将直接影响银行在年底和明年初的放贷策略。

　　地产股受政策影响较大。去年10月底，国务院出台各项利好政策，促使全国房地产快速复苏，演变成量价齐升的火热局面。而房地产明年成交量是否还将持续、房价是否过高需要调控，这些关于楼市走向的问题，还未有较为明确的判断依据。中央经济工作会议有可能使房地产政策更加明朗。

　　消费板块

　　调结构促保障有望惠及汽车医药等板块

　　调结构与加大社会保障体系建设，将双双助推消费板块在明年的表现，汽车、医药、零售、旅游等消费板块将从中受益。

　　我国人均GDP已超过3000美元，意味着汽车消费将正式进入中国家庭，汽车行业存在中长期的投资机会。同时，我国城乡医疗保障体系全面覆盖将加大对医药产品的需求，而社区医院的升级换代将给医疗器械行业带来业绩上的广泛提升。

　　低碳概念

　　会议可能提出低碳经济发展政策

　　业内人士邓利认为，会议极有可能提出低碳经济发展政策。哥本哈根气候峰会也将于12月初召开。在国内政策和全球性政策助力下，低碳经济有望实现一轮飞跃，低碳经济概念股或有机会。

　　广州万隆认为，新能源汽车的相关产业链也炒作得比较充分，从汽车用电池材料、电机、电控系统、新能源汽车整车等等，均得到足够的认识与挖掘。反之，清洁煤(包括碳捕获与封存)、核电等新的低碳经济机会并没有得到市场的充分认识。因此，涉及相关的上市公司，极可能会得到市场的高度认可。

　　钢铁水泥行业龙头

　　抑制产能过剩将凸显龙头企业优势

　　调结构肯定会涉及四万亿投资带来的产能过剩问题。业内人士认为，部分产能过剩行业中的龙头企业潜伏着投资机会。

　　广发证券首席策略研究员余晓宜看好其中的钢铁和水泥行业。她认为钢铁行业目前是结构性过剩，高端产品生产企业经营状况持续转好，而水泥行业则体现出区域性过剩的特点，西部水泥上市企业将从国家加大对西部地区投资中受益，存在投资良机。

　　操作策略

　　大势向上 趁回调低吸政策受益股

　　在经济持续快速恢复、企业盈利大幅改善、流动性充沛的三大基础因素没有出现重大变化之前，市场将会维持强势格局。不过，分析人士认为，短期来看，尽管在中央经济工作会议召开之前，政策方面的利空产生的可能性不大，但近期连续上涨后回调压力也在增大。投资者可关注会议出台的政策，并趁低吸纳相关受益股。

　　国泰君安金洪明认为，上周末股票型基金的仓位已经高达85.38%，从基金等市场主力机构资本运作的惯用手法来看，目前振荡盘升的行情一时跌不下来，上证指数有可能向3400点反弹目标发起冲击。从技术形态上分析，随着头肩底颈线位置被有效突破，市场已经从底部走出。加上成交量出现了温和和持续的放大趋势，显示人气复苏已经不可抗拒。由于2639点到3068点的形态高度直接蕴藏了400点的上升空间，从理论上说，本轮反弹行情有望挑战年内新高。（广州日报 李成）