6大券商首推2010策略：A股最高点在4400-4600点

春风

　中原证券：2010年年度A股市场投资策略
　　
　　复苏背景下的通胀预期与积极政策退出
　　
　　投资要点
　　
　　一半是火焰：国内宏观经济自主复苏、难以出现二次探底;上市公司的盈利增速回升态势明显，预计2010年可比增速达到21%-28%;在适度宽松货币政策完全退出之前，市场流动性仍显宽裕;通胀预期与人民币升值预期，对指数的进一步走强提供有力的支撑。我们认为，目前估值合理的A股市场仍有继续提升的空间。在机构观点趋于一致的情况下，春季行情有望提前。
　　
　　一半是海水：担忧在"保增长"告一段落之后，积极政策的提前退出造成对经济扶持减弱，进而对市场走势形成负面影响;我们同样担忧全流通对A股市场估值体系带来的冲击,限售股的减持行为对市场上行造成压力;此外，考虑到创业板以及传闻中的大盘股IPO，A股市场融资正常化目前才刚刚开始。
　　
　　A股市场点位与趋势：预计2010年上证综指运行区间为2600点至4500点，分别对应2010年动态市盈率15.6倍至27.1倍。在经济复苏加速、通涨预期上升而积极政策没有出现根本性转折之前，我们对市场持乐观的态度。而在股价充分反映宏观经济复苏、流动性明显回落之后，我们建议投资者要回避市场可能出现的中期调整。
　　
　　双主题选股
　　
　　确定增长的行业+适当的主题：在国内经济有望平稳增长的背景下， A股市场的投资策略将由寻找拐点与高弹性回归至稳定增长的品种。另一方面，"调结构"提上日程，新兴战略性行业可能得到政策与资金扶持；上海世博会即将召开，相关概念股有望受益，我们预计其中均孕育着大量的主题投资机会。
　　
　　行业配置：超配：银行、汽车、保险、机械、传媒、百货零售、食品饮料、地产;标配：有色、煤炭、医药、农业、家电、石化、化工、石油天然气、服装纺织、IT、造纸、证券、通讯设备、电子信息;低配：钢铁、电力、交通运输、电信运营。
　　
　　主题投资：新兴战略性行业、上海世博概念。
　　
　　风险提示：政策的提前调整;市场融资节奏与规模超预期。
　　
　　十大价值型金股
　　
　　招商银行、中国太保、金融街、中国重汽、徐工机械、西山煤电、鞍钢股份、中兴通讯、上海机场
　　
　　十大成长型金股
　　
　　北京银行、华业地产、三九医药、金发科技、新安股份、东软集团、平高电气、上海建工、锦江股份、新世界。（中原证券）

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国金证券：2010年沪指有望冲击4000点

　　国金证券在其2010年投资策略会上表示，明年上证指数最高可能达到4000点一线，看好内需消费服务行业、资产价格泡沫下的大类资源品和人口结构老龄化催生的投资机会。
　　
　　明年经济增速或达9%
　　
　　"2010年中国宏观经济将是前高后低的走势，表现为经济回升、政策退出、环比逐渐回升的经济增长格局"。国金证券宏观分析师王晓辉认为，明年上半年出口和消费将逐渐回升，而固定资产投资会有所回落；货币政策将在操作上维持微调格局，如果美国加息，中国可能随之加息1-2次，但空间不会很大，约在54个基点左右。
　　
　　在分析了外需回升下中国的消费和投资变化后，王晓辉表示，中国出口回升将驱动经济继续稳步增长。中国出口和美国经济的关联度很高，2010年中国出口增速可能达到15%-20%。具体而言，中国出口明年1、2月会快速提升，随后会有所回落，此后再跟随美国出现新一轮提升。
　　
　　对于消费，国金证券也比较乐观。随着出口回升、经济上升以及就业好转预期，低端基础性消费会随之上升，高端消费品也会继续保持强劲，明年的消费增速会稳步加快。
　　
　　至于投资，王晓辉认为，明年下半年投资会逐渐企稳。对工业来说，首先是消化产能过剩压力，但明年下半年随着出口的回升，工业投资也会呈现新的变化。
　　
　　整体而言，到明年下半年，中国经济"三驾马车"中出口、消费都会增长，全年经济增速有望达到9%左右。
　　
　　消费增加带来投资机会
　　
　　国金证券投资策略研究主管陈东表示，2010年的A股市场有流动性变化的判断，还有调结构政策带来新的刺激和动力。预计沪指主要运行区间为2700-4000点，在结构上会体现一个溢价。
　　
　　陈东认为，货币政策在明年可能会面临一个波动，但只有全球的政策协调性退出才能获得一个比较完美的结果。流动性对资本市场的影响主要体现在两个方面：一是全球经济从衰退中迅速回升；二是刺激性宏观政策在挽救经济的同时，也制造了一场"货币盛宴"，资产价格泡沫已经重新泛起，通胀预期开始给实体经济复苏增加了不确定性。
　　
　　值得关注的是，2009年这么差的环境下，中国的内需仍相当强劲，在各个消费层面上都显示出未来高增长的势头。同时，企业利润还在回升过程当中，对资本市场仍然提供明显支撑。
　　
　　布局
　　
　　具体到投资机会，陈东认为，在储蓄率再平衡的过程中，增加居民收入，扩大消费需求是根本。农村开始进入家电等可选消费需求高速增长期，城市则主要是以房地产和汽车消费为主。国金证券看好内需消费服务的方向，包括汽车、家电、食品饮料、商业零售、酒店旅游、品牌服装、信息服务、医药等。
　　
　　国金证券认为，如果明年实体经济的恢复低于预期，货币政策正常化的过程偏于迟滞，会导致通胀预期与人民币升值预期再次上升。在流动性再次泛滥的情况下，将形成对具有金融属性资产的反复追逐。在这一主题下，最好的配置是房地产和资源品行业。另外，由于中国人口老龄化逼近，将催生对医疗服务和保险、旅游的需求，因此这几个行业也值得长期看好。（中国证券报）

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中金公司：2010年享受业绩增长的惊喜

　　近日，中金公司在众多券商中首家发布了其2010年A股投资策略。在这篇题为“非寻常政策周期中的惊喜和担忧”的报告中，中金公司认为，明年A股市场将享受经济复苏之后，上市公司业绩增长走向正常所带来的惊喜;而估值提升和上市公司业绩增长，预计将带来大盘未来12个月25%-30%的上升空间;但明年也将迎来“政策退出”风险的担忧。

　　未来一年有3成上涨空间

　　中金公司认为，在未来一年，上市公司将享受由经济复苏带来的业绩增长走向正常的惊喜。中金公司给出其2010年上市公司业绩增长预测：自下而上的盈利预测显示，中金覆盖股票池盈利有望增长24.3%，2010年增长28.3%(统计时间截止到2009年10月22日)。其中，金融公司绝对盈利虽受金融危机影响，但并未出现下滑;而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢复，2010年将创新高，根据对2009年/2010年的宏观变量的基本判断，非金融类上市公司2010年盈利增速有望达到29%，总体上市公司2010年盈利增速在25%-30%。

　　大盘走向上，中金公司认为，估值提升和业绩增长预计将带来大盘未来12个月25%-30%的上涨空间。首先，从流动性看，国内市场和外围市场流动性均充裕。中金公司预计国内可能会再次进入负利率时代，存款活期化的趋势有望进一步加强。原因是经济活动逐步趋于活跃，而政府对信贷估计将略有控制，市场有望出现像2004-2005年那样的“宽货币、紧信贷”的格局。从外部流动性来看，政策退出预期形成之前，外部流动性整体宽松。在外部资金成本总体低廉的背景下，外部资金流入中国的趋势将继续，人民币升值预期加强。

　　目前估值不存在明显泡沫

　　从估值来看，中金公司认为，目前估值不存在明显泡沫。A股即将进入全流通时代。根据测算，到2009年年底，A股流通市值占比将超过60%，到明年年底流通市值占比将接近90%。在全流通背景及一定的假设条件下，中金公司用DDM模型，得到A股市场合理估值区间在15-20倍。以估值中枢17.5倍动态市盈率为基准，目前沪深300的12个月动态市盈率为16.7倍，2010-2011年的业绩复合年增长率为24%。因此中金公司认为，A股目前估值不存在明显泡沫，宏观经济的同比高增长和环比加速对股市形成支持，而盈利增长将是2010年驱动股市的主要力量。

　　但中金公司也认为，市场在明年将迎来“政策退出”担忧，此担忧有可能带来市场波动风险。以美国为例，其在2003-2004年间的“政策退出”预期下，美元强劲反弹，最高幅度接近7%，而股指则震荡下行，持续到2004年6月份市场真正第一次加息后的一个月，幅度约10%。此外，中国2003-2004年在出口复苏及自身内需刺激政策的作用下，经济逐步走好，政府开始考虑“政策退出”，使得2003-2004年的市场除了受到非典的冲击之外，受政策影响非常显著，波动频繁且幅度较大。

　　消费是贯穿全年投资主题

　　中金公司在该报告中指出了2010年一季度的投机机会：在预期中的经济增长节奏加快的同时，通胀和人民币升值预期的升温对部分强周期板块有利。而稳健增长的消费是贯穿全年的投资主题，因此一季度同时可看好消费类板块。

　　而在行业选择上，中金公司建议超配保险、地产及内需中的周期性行业，重点推荐了保险、房地产、煤炭、工程机械以及零售业。该报告所推荐的上市公司有中国平安、中国太保、招商地产、金地集团、保利集团、西山煤电、平煤股份、三一重工、中联重科、大商股份、合肥百货、广州友谊、百联股份。（证券时报）

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　　莫尼塔：2010年A股最高点在4400-4600点

    经济进入"胀而不滞"
　　
　　乱夜未央之来自何方：2009年七月底，随着中国率先"政策微调"进而结束估值水平快速扩张行情后，A股市场目前已站在了盈利复苏、流动性充裕和全球政策"小幅微调"共同作用所形成的低斜率、缓慢上涨的新均衡轨道；
　　
　　乱夜未央之站在何处：在新均衡下，A股已经站在新起点，即：国内经济领先指标将要阶段性筑顶。但是历史经验显示，经济领先指标筑顶后六个月内股指有正收益是高概率事件；乱夜未央之走向何方：中性情景下，2010年全市场盈利将同比增长25%以上，2011年也有望达到20%左右。此外，2010年净流入市场资金有望达到1.7万亿。这两个因素共同作用下，市场基本面的"中值底"将会抬升至沪深300指数3700-3800点区间，而最高点则对应在4400-4600之间；
　　
　　乱夜未央之变数何在：如果说"2009年中国救资本主义"，那么A股在2010年能否达到上述理论高点反而在更大程度上取决于美国经济复苏情况，即：美国复苏越缓慢，A股市场上涨持续时间越长，实现涨幅越高。反之亦然；
　　
　　配置选择：三个主要驱动因素下配置：1）经济进入"胀而不滞"后期超配能源（煤炭）、金融（保险和银行）和农业；2）择机超配外需复苏下、进一步修复产能利用率的中游制造业，如：钢铁、化工和电解铝等；3）受益于持续政策拉动的可选消费品，如：汽车相关、家电和电子消费品，以及"十二五规划"制定中涉及到"单位GDP碳排放密度"的相关行业，如：智能电网、建筑节能和低碳运输等。（莫尼塔）

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瑞信：2010年虽非熊市 市场上涨空间有限

　　瑞士信贷亚洲首席经济分析师陶冬和中国研究部主管陈昌华就2010年的经济形势和市场策略进行了阐述。他们认为，2010年的市场环境可能跟2001-2002年非常相似，市场不会走熊但上涨空间有限。

　　陶冬认为，中国经济的短期走势较为乐观，但中期可能面临意想不到的困难，目前国际社会对人民币升值施压也是非常愚蠢的。他表示，今年三季度经济数据的看点并不是GDP增加了多少，而是房地产投资的大幅加快。四季度的出口形势会好起来，12月份的出口有望实现15%-20%的增长。从短期来看，中国经济是比较乐观的。

　　但他同时也指出，今年前9个月的信贷规模高达8.7万亿元，这无论是在国内还是国外近代史上都是前所未有的，由此产生的流动性过热问题极其严重。国内银行在这轮金融危机中并未受到太大冲击，因此中国经济复苏快一点是正常的。但中国与外国受伤的程度不同，却吃了同样剂量的药，从而催生了房地产等资产泡沫，实体经济面临虚拟化问题，这非常令人担心。如果处理不好这个问题，中国可能跟美国、日本一样，被同一块石头绊倒。

　　在人民币汇率问题上，陶冬还指出，迫使人民币升值是“三流”经济学家的观点。人民币如果升值，会使本来已经过热的流动性变得更加疯狂，一旦资产泡沫由此全面爆发，国内宏观调控势必更加严厉，接下来就是经济掉头向下。这种演绎无论对国内还是对国外都是非常不利的，毕竟中国目前已经是世界第二大经济体，影响力不可同日而语。

　　陈昌华则从市场的驱动力方面进行了阐述。他认为，在国内消费真正启动之前，中国经济增长的长期驱动力还是不太明确的，这可能会妨碍中国市场的表现。他指出，目前有三个方面的问题值得关注:一是地方政府在快速增长的基础设施投资过后，面临着沉重的债务负担，整体规模可能达到GDP的三分之一。由于地方政府不能自主提高税率，唯一弥补财政空虚的手段就是卖地。这种情况将使得明年申批太多的基建项目变得不太可能，因此投资增速可能放缓。二是一线城市房地产价格飞涨，可能导致政策风险。三是分配不均匀，这将成为启动内需的主要制约因素。陈昌华认为，明年的市场环境可能会非常近似于2001-2002年，在这两年中，中国已经从金融危机中复苏并实现正常增长，但增长的长期驱动力仍然不明朗。他表示，2010年不应该是一个熊市，但上涨空间有限。（中国证券报）

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高盛中国：2010年A股回报率集中在一四季度

　  高盛中国首席策略师邓体顺表示，从现在到2010年，上市公司基本面的盈利增长将重新成为2010年股价回报的主要决定因素。在此预期下，2010年沪深300指数和恒生国企指数目标点位分别为4300点和16800点，潜在股价回报率为26%.

　　高盛在最新研究报告《2010年展望:巩固增长的根基》认为，宏观增长趋势和政策变化可能会决定回报率的走势，回报可能集中在明年一季度和四季度。

　　“政府审慎且及时地采取退出策略，对于中国实现长期增长潜力，并推动全球经济重新平衡来说至关重要。”邓体顺指出，中国经济的增长前景仍然向好，但金融改革的深化、监管的放松和增长模式的调整是关系到增长潜力能否充分实现的重要因素。

　　邓体顺强调，明年股指的上行因素完全是企业基本面的盈利提升所致。他预计中国股票回报率集中在一季度和四季度，二三季度可能出现一些变化，全年可能走出一个“S”形。由于回报率走势与宏观经济增长均与政策密切相关，在此过程中，由于受强劲的基本面和中国宏观调控隐忧的交互影响，回报率也可能出现大幅波动。

　　邓体顺还表示，如果明年信贷规模为市场所预期的7万亿~8万亿元，那么相对来说依然宽松，短期内也不必担忧银行因较大规模发放贷款而存在的不良贷款高企。

　　邓体顺预测，2010年中国央行将累计上调名义基准利率81个基点，每次27个基点，其中首次加息很可能在2010年二季度出现。投资者不必对加息周期感到担忧。一方面加息是“退出策略”的一部分，另一方面利率市场在一定程度上已消化了流动性收紧的因素。而最重要的是，假设其他条件不变，在经济增长稳健的背景下，实行旨在遏制通胀压力的加息举措，不太可能损害股市的上行走势。（第一财经日报）